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机构：国投证券

研究员：贾宏坤/周古玥

河北国资委控股，河钢集团旗下海外重要资源平台河钢资源致力于南非矿产资源开发 ，主要业务为铜
、铁矿石和蛭石的开采、加工 、销售
，已发展成为以铜
、铁为主的多金属资源供应商。

公司由河北国资委控股，截至2025年三季报 ，河钢集团持股比例35.7%,是公司第一大股东
。2008年
，河北省国资委出资建立了河钢集团，河钢集团由河北国资委全资控股。

PC铜矿扩产潜力可观 ，短期洪涝扰动影响相对有限公司旗下的PC是南非最大的铜产品生产商 。2024年公司金属铜产量为2.48万吨
，2025年上半年金属铜产量1.13万吨
。公司铜矿一期当前矿石品位已较低，且已临近闭矿阶段 ，现阶段公司铜产品的供应主要由铜矿二期贡献。

短期洪涝扰动，对铜矿产量影响约2个月
，影响相对有限 。2026年1月，因PC公司所在地南非林波波省及相邻的普玛兰加省遭遇自2000年以来最严重的洪涝灾害 ，露天坑及周边汇水涌入公司矿井
，导致铜一期、铜二期部分巷道积水，造成部分关键设施被淹（无人员伤亡） ，厂区地下矿生产与建设活动暂停
，公司公告预计影响PC铜产品生产约2个月
。公司正在全面评估灾后恢复情况，并将在确保安全 、排水及施工条件允许的前提下 ，尽快重启相关工作
，统筹资源
、优化工序，全力加快项目推进节奏 ，最大限度减少对原定达产计划的影响。

PC铜矿二期扩产潜力可观
，项目达产时间延迟不改增长方向1）据我们测算，产能对应铜金属量约7万吨：公司铜矿二期项目原矿设计产能为1100万吨/年 。根据公司公告 ，铜二期评估利用资源储量为矿石量12051.95万吨，其中铜金属量96.48万吨、平均地质品位0.80%
，据我们测算，对应铜金属量约7万吨（假设矿石贫化率5%）
。铜二期生产和运营期限可以持续15年。

2）达产时间受洪涝影响延迟不改增长方向：铜矿二期配套的六号破碎机项目受本次井下积水影响 ，现场施工进度受到干扰
，人员和设备调度受限，原定于2026年三季度投入使用的计划预计将有所延期 。

铜矿二期原预计2026年底达产 ，受本次暴雨及井下积水事件影响
，达产时间预计将有所延迟
。后续随着铜矿二期产量逐步提升，铜单位产品分摊的固定成本将相应减少 ，有望改善铜盈利水平。

磁铁矿业务为基本盘
，提供稳健现金流

磁铁矿地表堆存丰富，产销量保持稳定 。公司的磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿 ，据公司2026年2月公告
，公司地表堆存磁铁矿约1亿吨，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品。据公司2025年中报 ，磁铁矿平均品位为58%，在销售前经磁选处理加工后
，含铁量可以进一步提升至最高65%
。目前，地面磁铁矿的生产与发运工作正常 ，预计全年销售量1000万吨。2024年公司磁铁矿产量为932.4万吨
，2025年上半年公司磁铁矿产量535万吨 。

铁矿石提品工程有望提升经济效益
。公司拟通过改造磨机系统 、新增干燥工序等工艺升级手段，将堆存磁铁矿进行深加工 ，目标是实现65%品位铁矿年产量达600万吨
，同时提升产品品质稳定性，以增强高品铁矿的市场竞争力 ，进一步降本增效。矿石品位从58%提升至65%后
，虽然成本每吨略有增加，但由于价格差额(62-65品位价差约13美元) ，整体经济效益会有所提升 。

投资建议：

公司以磁铁矿业务为基本盘
，远期PC铜矿扩产潜力可期，铜价在供给约束下价格中枢有望持续上移 ，看好公司业绩弹性
。我们预计2025
、2026、2027年公司将实现营业收入分别为58.45亿元 、61.34亿元
、79.40亿元，实现净利润分别为6.93亿元、7.58亿元 、14.62亿元
，对应EPS分别为1.06、1.16
、2.24元/股，目前股价对应PE为22.0、20.1 、10.4倍。考虑到公司磁铁矿业务盈利较为稳定 ，铜矿增量主要集中在2027年
，我们选取2027年业绩作为估值依据 。我们选取同业铜矿公司进行估值对比，给予2027年14倍PE ，给予“买入-A
”评级
，12个月目标价31.36元/股
。

风险提示：1）项目投产延迟风险2）产品价格剧烈波动风险3）海外运营风险4）极端气候
、地质灾害等不可抗力风险。

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